图源：衢州发展网站
苗野丨发自北京
5月19日早盘，衢州发展股价再度被按在跌停板上，报收3.96元/股，总市值应声滑落至336.95亿元。
前一日，衢州发展刚刚经历了重组终止后的首次开盘，一字跌停，报4.4元/股，盘中封单金额一度超过30亿元，市值蒸发逾40亿元。连续两日跌停宣告了市场情绪的冰点。
这一切的导火索，是一纸突如其来的终止公告。
5月17日晚间，衢州发展披露，经董事会审议通过，公司终止通过发行股份方式购买先导电科95.4559%股份并募集配套资金的交易议案。这场耗时逾9个月，承载着衢州发展“科技实体化”转型梦想的跨界并购大戏，在股东之间诉求差异、定价谈不拢的分歧中戛然而止。
就在并购终止前四天，5月13日，衢州发展宣布公司董事长付亚民及副总裁陈英骅因工作调整原因，将于2026年5月29日离任，原定任期到期日为2027年7月17日。控股股东衢州智宝同步提名孔德壮和黄涛为董事候选人，二人均来自衢州国资体系，此次人事更替被视为衢州国资进一步深度掌控上市公司治理权的重要信号。
有投资者分析认为，此时换帅不仅仅是“任期调整”，更深层次的含义可能是对收购先导电科失败的“责任调整”，新任班子需要用更快更稳的方式弥补转型的“欠账”。
与此同时，衢州发展2025年财报也透露出不容乐观的信号：全年营业收入同比骤降78.23%，归属母公司净利润同比下滑74.29%。下行态势延续到2026年一季度，当季衢州发展的营业收入同比下降50.52%；归属母公司净利润同比下降25.83%。
衢州发展表示，目前公司生产经营情况正常，本次交易终止不会对公司的生产经营和财务状况造成重大不利影响，公司拟于5月20日就此召开投资者说明会。
百亿并购告吹、核心高管离任、业绩持续承压，一系列利空消息密集释放，这家脱胎于昔日“新湖系”的老牌房企，正在经历国有化后最严峻的考验。衢州国资入主后的转型棋局，也正面临关键的十字路口。
百亿并购折戟
这场宣告终止的并购，一度承载着衢州发展国资入主后的转型雄心。
回溯时间线，2024年7月，衢州国资正式入主新湖中宝，后者随后更名为“衢州发展”，确立了从“传统房地产”向“高科技投资赋能+地产资产管理”双主业模式转型的战略方向。
2025年7月29日晚，衢州发展公告拟通过发行股份等方式购买广东先导稀材所持的先导电科股份。根据交易预案，衢州发展拟以3.46元/股的发行价格，收购先导电科48名股东合计持有的95.4559%股份，募集配套资金总额不超过30亿元，标的公司100%股权预估值不超过120亿元。
这是衢州国资入主后的首笔重大并购，彼时被视为衢州发展从传统地产向硬科技实体制造转型的战略一跃。8月13日衢州发展复牌，股价连续3个交易日涨停，最高触及6.03元/股，总市值一度突破460亿元。
但逾9个月的博弈终究未能弥合巨大的利益鸿沟。
衢州发展公告坦言，先导电科股东结构极为多元，涵盖央企、地方国企、民营资本及产业基金等各方主体，各方诉求存在差异，在交易定价与核心条款上仍存在较大分歧，难以达成共识。
戏剧性的是，此次终止并非衢州发展主动喊停。5月15日晚，先导稀材向衢州发展主动发函，提请终止本次交易；5月17日，衢州发展董事会全票通过终止议案。
“股权结构过于多元，既有股东利益诉求不一致的重组标的，在推进过程中极易因利益分配问题陷入僵局。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，此次收购告吹对衢州发展的短期冲击不可忽视。仅靠地产难以支撑公司长期发展，向专业化产投平台转型的战略方向不会改变，但路径需要重新谋划。新的执行团队将承担重新寻找转型路径，稳定地产基本盘和修复投资者信心的三重任务。
主业承压，路在何方？
如果说终止重组是外部阻力使然，那衢州发展主业的下滑，则更深层反映了公司内在的经营压力。
财报数据显示，2025年衢州发展实现营业收入35.89亿元，同比下降78.23%；归母净利润2.61亿元，同比下降74.29%，这已是公司连续第五年净利润同比下滑。经营活动产生的现金流量净额从2024年的3.62亿元缩至1.39亿元，同比下降61.67%。
进入2026年一季度，颓势未减。当季衢州发展实现营业收入1.71亿元，较上年同期下降50.52%；归属母公司净利润为3.14亿元，同比下降25.83%。
对于业绩骤降的原因，衢州发展解释称，主要系地产项目开发和交付具有周期性和阶段性影响。上年同期个别项目集中交付结算金额较大，导致本期营业收入中房地产结算收入锐减。2025年房地产结算收入仅为33.78亿元，同比下降约129.14亿元，下降比例高达79.27%；毛利率19.86%，同比下降17.65个百分点。
换句话说，地产结转规模的收缩直接拖累了整体业绩，这种“销售与结算时间错配”的矛盾，折射出地产行业深度调整期特有的盈利不确定性。但对于正从传统地产向“地产+高科技”战略转型的衢州发展而言，旧有的地产“造血”能力衰减与新增的科技投资回报之间或已现“青黄不接”。
好的一面是，衢州发展已投资的硬科技企业组合及其背后的庞大产业生态是不可忽视的战略资源。截至2025年末，公司有息负债合计306.29亿元，占总资产32.88%；资产负债率55.3%，同比下降0.96个百分点，在房地产行业内部仍处相对健康区间，也意味着衢州发展在资本结构方面仍有回旋余地。
柏文喜认为，衢州发展短期内以地产资产优化稳住阵脚，中期通过国资资源嫁接寻找替代性转型标的，降低“一口吃胖”预期，采取“小步快跑”策略，以“财务投资+战略培育”相结合的模式布局硬科技，长期需证明专业化产投平台不是概念而是可持续的商业模式。
“承压”是现状，“前行”是必选题。5月20日的投资者说明会将是衢州发展新管理层回应市场质疑的第一道关，能否在失去先导电科这张“硬科技入场券”后，迅速找到替代性的转型路径，将决定这家老牌房企在国有化后能否真正兑现“高质量发展”的承诺。
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